据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码开元棋牌投资评级 - 股票数据 - 数
润本股份(603193) 报告关键要素…▼▷: 2025年上半年•▽▪△•◆，公司实现营收8-■▪◆★◁.95亿元（同比+20•=.31%）☆=▲，归母净利润1◆○■△.88亿元（同比+4▷●.16%）▼▪▽。拟向全体股东每10股派发现金红利2-▼.00元（含税）◁-▪▼。 投资要点◁○▪■-: 收入延续快速增长■▷○☆==。2025H1●▼△◆★◆，公司实现营收8□-▽△●▷.95亿元（同比+20•▷△▽☆.31%）••▼●，收入快速增长主因◆☆•○○：1）产品矩阵进一步丰富◆•■○，25H1推出了更多防晒▪▼△…、控油祛痘系列产品…=▽▲…；2）新增与山姆渠道的合作△▪--，非平台经销渠道实现快速增长●▲■★△；3）线上天猫=▲▼★○★、京东◆△☆、抖音◆-=、拼多多等电商平台保持较高市占率▼●△=•。2025H1公司实现归母净利润1☆•.88亿元（同比+4◁■…=○.16%）△▽■-▪◁，扣非归母净利润1●■★◇▪◁.77亿元（同比+0○◇▲.86%）=•●▷◁▲，增速较此前放缓▲◁▲☆•，推测是由于毛利率同比下滑◆●◆…○◁、销售费用同比增速快于收入增速☆•■、利息收入减少等影响所致○▷◁。此外•■▪▪，2025H1经营性现金流净额为1•●-□.33亿元（同比-5▪••.30%）□▼□▷●，主因山姆超市应收货款增加所致◇▲○。 盈利能力同比下滑◁▪▼△▪，销售费用率有所增加☆△◁。2025H1▽◇，公司毛利率同比-0●★.63pcts至58■▼◆.01%▲★•●…，净利率同比-3■…★▲.25pcts至20◁◆▷△.95%□■○，盈利能力同比下滑△▷▲。费用率方面■-•△，销售费用率同比+1◆○•.52pcts至30●=.25%◆▼■▪○◆，主因推广费和职工薪酬同比增加△△■○==；管理/研发/财务费用率分别为1▽-☆….81%/1-■◁▲◆▪.83%/-0□….42%▲□○，同比分别-0▽◆◆.08/-0◆•□.15/+2=◇◆-▪.44pcts▼◇▲○□▷。 产品不断推陈出新▼□…•，线下新增山姆渠道◆▪□▼▪。分产品▪••：2025H1☆-•…▷，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3•=□▷○▼.75/4△=.05/0●◆○-.92亿元-•●，同比分别+13•▲◁.43%/+38▪=○.73%/-14-★◇★△☆.60%■☆□◁-▼，毛利率分别同比-1-▽.09/-0▪▷△■.53/-1★=◆▲.42pcts•▽=•▼。此外■☆◇▷…☆，公司产品不断推陈出新…▷，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品…▷■●◇▪，包括儿童防晒产品○▷☆○◆、童锁款定时加热器■◆◇、青少年祛痘及洗护系列产品◁●◆■◇。分渠道▽…•▪★：公司产品在天猫-▷◇◇、京东◆▽☆▼•、抖音◁▷▪•●、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率□▽◆=★，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作▷-▪，非平台经销渠道收入实现快速增长…◁▽◆。 盈利预测与投资建议◇△-▽：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业★☆▽△，随着未来研发赋能产品☆▲★■•◆，新品不断推出上新○…=★=…，线下积极拓展KA和特通渠道•▼☆▲●。考虑到行业竞争与营销费用投放▽■，我们调整此前的盈利预测◁•▪，预计公司2025-2027年EPS分别为0=…▼…=▷.84/1▽▽■.00/1•■…○.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0★○▽.93/1▽☆.17/1○▲★-◁■.45元/股）□•▲■◁，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍◆☆▪，维持▽▪◆■-◁“买入◁△”评级■…◆。 风险因素◁▷：宏观经济和消费恢复不及预期风险◆■•、行业竞争加剧风险▽▽△•…□、新品拓展不及预期风险■●、渠道拓展不达预期风险•○◆◁。
润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44=△-■.0%/+24△○●.6%◇▪▽○=◁，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报◆▪…-：2024年实现营收13▼☆.18亿元（同比+27○=•▷-.6%=☆•，下同）▲△◆▷◇★、归母净利润3■■.00亿元（+32■★•….8%）□-□□☆；2025Q1实现营收2▲…△.40亿元（+44◆▷-◇.0%）▪☆◁、归母净利润0▪=.44亿元（+24●◁.6%）▼○，排除政府补贴和利息收入影响=■▼-…●，利润和收入增势并行=■☆…●-。考虑公司推新加速并优化投放-△★○•，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测■=◇…◇，预计公司2025-2027年归母净利润为3●◁.92/4●△▽▼▪□.99/6▷•◁○.24亿元（2025-2026年原值为3▪○●.90/4◆▽◆-▼.79亿元）△=☆-△•，对应EPS为0■▼▼★.97/1▽★.23/1□★▲●.54元☆★■★◇，当前股价对应PE为36◆■▪.7/28-◆.8/23•☆▼■▷.1倍…■-，维持△○“买入◇★▽▷”评级●▲•☆-◇。 婴童护理系列贡献收入上升◆▽○，销售投放略加大…△▷…☆▪、毛利率向好 分品类看▷◁■，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6=-▪-.90/4◁•▽•☆=.39/1◁▽●.58亿元••-，同比分别+32▲▪★●▽.4%/+35△•.4%/+7☆▼▽•▲☆.9%=◆，婴童护理贡献收入进一步提升□□▽，达52…◆●.4%◆◇•○；此外☆=，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34▷▲▼□◇○.2%/+2☆▪.2%/-9○…▼■○▲.4%◆▪▪==▽，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大▽•★▪。分渠道看◇◇○●，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24•●■■-◆.8%/+23○◁…-.4%/+4▼△=☆△.1%/+39◇▲….6%◁○-○◇▽。盈利能力方面□▲-•=，2024年及2025Q1毛利率分别为58▽◆★-.2%（+1■▽.8pct）▼▽◆□=开元棋牌投资评级 - 股票数据 - 数、57●•-★-….7%（+2•▽△▽-□.0pct）◁=▲★=，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升=▪…。费用方面=◁★▪，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2■▲▲☆=●.8pct/-0■◁◁◁○★.7pct/+0□☆▪-▽.2pct◇●•，2025Q1则同比分别为+1○○△◆•☆.3pct/-0○…=.6pct/-0◆★★▼▷.9pct▲•△★。 公司积极开拓高潜力细分品类◁■，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端◇◁•★◁，公司加速推新•■▪▪…，2024年推出儿童防晒乳☆▪△△=、定时加热器▷=•▪□•、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）☆-◁◇，现婴童护理四季系列已全面布局●•△；2025年有望在防晒□◆、青少年☆▽-▼▪◁、洗护等多领域持续发力▲○☆○•，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5●•◆◆。渠道端○◆★□▪，公司发力线上直营渠道▷■，并通过非平台经销开发合作胖东来▪☆△◆○•、永辉◇△、名创优品●△◆▷▪、屈臣氏▼▷◆▪-▷、wowcolour等线下渠道★◆■△▪◁，实现较快增长◁▼；同时公司产品在天猫▷--、京东…◆•、抖音▲▽▽▽、拼多多等电商平台保持较高的市占率▲□▪△○◆。 风险提示•◆：消费意愿下行◇★、新品不及预期-◇◇▼★、过度依赖营销••★、市场竞争加剧★○▲◇=。
分红率43△△-.15%…▽▷▼-☆。尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升□◇-▲=，2025年上半年•■，扣非归母净利润1●▷=◇-=.77亿元…●▲◆●，毛利率增加3◁-▽…★▷.9pct●▪=▽□。2）驱蚊系列=◆▼★■，毛利率实现61★△★.83%▪●△，同比变化+1▽•●.49pct/-0□•.06pct/-0☆-☆=■.04pct=▼○。全渠道收入高增★••◇。
润本股份(603193) 事件△…△••：线下方面•▲●○☆，渠道稳步扩张◁◇☆▪、盈利水平较优▷★，25年可倒喷驱蚊液■-▲-□■、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道■△○•△；线•●=□.3%-▽▼-▷•；根据久谦--•，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55-□.2%△…▪，其中天猫/京东分别同比+41-•….9%/+25△◆■.1%▼…▷△，延续靓丽增长-◇▽=▪。 核心逻辑○●：公司通过驱蚊-婴童-青少年☆○…，已逐步积累较大的用户群体基数▽◆；且依拓产研销一体化▼=◇■▲●，差异化质价比营销△…•-▷，消费者口碑优异◆△▲◆•，建立用户资产沉淀●○▽△，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长▼◁▪◁☆。 新品表现■▽☆-★◁：防晒啫喱新品2月推出▪◇…、销售额快速爬升▽▲◁●★▷，青少年防晒3月推出▷◇。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出=-，主打控油功效◁▪▼…▷。青少年护肤市场潜在空间较大◇▪◇，海龟爸爸◇•○★◆、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增▷▽=◁，侧面验证青少年护肤市场景气度•△★▷，公司新品值得期待○--△◁★。 盈利预测◆▼▽=：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4□▼▷■.0--◆■•、5◇••=-.2亿元（同比+33▲○●☆.3%=◁□▲、+28•▼-▽★.7%）▽★◆=●☆，对应PE分别为35◇-.3X▷■▪▪●、27●▼★☆.5X◆◁••●=。 风险因素▲=：下游需求不及预期风险□●●▽，天气波动风险☆●●•▪，竞争加剧风险
润本股份(603193) 事件▪•○： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告=•。 点评…○-▲： 24年营收净利稳步增长▼▼，盈利能力优化…•△=▼，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13▼▲-▷=.18亿元◆▪●○，同比增长27•▪.61%…■★•，实现归属母公司净利润3□▷●.00亿元▷•，同比增长32…◁=▼●□.8%▽=□，实现扣非归母净利润2▲•.89亿元▽▼▽▪■，同比增长32★▲•.28%▼◇◇△△•。24年公司毛利率为58▼▪▷=○◆.17%▪•□◆-★，同比提升1●•◇▼▷▪.82pct◁◁，净利率为22•….77%★△▲◆，同比提升0▲◆■.89pct▼□。24年公司销售费用率为28★◁◁.80%■…▲▽=▲，同比提升2○=.78pct☆▲，管理费用率为2•★-◁.45%▽▲▼，同比-0△▷◁▲.74pct◇=▲，研发费用率为2-□▼.66%◇■★■，同比提升0◇▼◁▲◁.17pct◆==○。25年Q1公司实现营收2-□…□.40亿元•□◇，同比增长44○○●▽◁▼.00%◇◇，实现归母净利润0○=◇▷☆.44亿元◁•▼，同比增长24○●--.60%-◇=●▼。 婴童及驱蚊品类增长可观□☆○△，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看☆◆○●，24年公司婴童护理系列实现收入6▽•.90亿元•○▷▪▪●，同比增长32□▽▽.42%■=★◆☆，销量同比增长6=…▼▽.71%▪▪•◆，毛利率59▲◁◆◁.81%◁△▷▲…△，同比提升1○••◁○.52pct◇▷★；驱蚊系列实现收入4▼▷□●▼□.39亿元◁☆□，同比增长35☆•.39%●…，销量同比增长25○△□▷•=.89%☆▽，毛利率54☆○★.18%▷◆-◁，同比提升3△■▲○▷.87pct■…▪•；精油系列实现收入1◇-■△★▷.58亿元=●，同比增长7▲▲▪-◇.88%★▼■，销量同比增长4□■.31%•◁，毛利率63☆….44%○▼•□…•，同比提升0◇◁■▷.73pct△▽■◇。24年公司电蚊香液○◁▷▽•-、驱蚊液■●◆•□▼、叮叮舒缓棒◁■▷●、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道▼●■，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品▲◆▼▷▪，25年在青少年控油祛痘…△▷、洗护发▽-◇、婴童防晒○◆◇☆•=、儿童彩妆领域有望持续发力□◆●。 线上平台市占率领先☆▪▪•◇，线下渠道合作优质零售商-○•，打造全渠道销售网络分渠道来看△△◆-●…，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7●☆-▽.74/1□….65/0=★■.31亿元…▲●，同比分别增长24☆….84%/23-☆▲■▷•.38%/4▼…◆○…=.06%●--▪，毛利率分别为63•▪◁▽▲.07%/55☆▼-•.66%/52▼▼△★.09%=▲▲-▼▷，同比提升1☆…•■△.24pct/7…=○☆.01pct/4-■=△▷.45pct●★◁○。非平台经销商实现收入3•=.47亿元▼◇•，同比增长39■★△◁.64%▼◇▷▽，毛利率同比增长1☆△★•=.15pct○□。公司以线上销售为驱动☆○-□，积极打造全渠道销售网络▽◆◁，线上保持天猫◁•、京东□▲、抖音等电商平台的市场占有率▽-•=★；线年新增胖东来▲△●●☆、永辉△◇…、美宜佳▷◆◇。 投资建议与盈利预测 公司坚持•☆…“大品牌…■、小品类◇▲…▽◁”的研产销一体化战略•☆◇，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动…○-◇■•。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3△◁★.94/5◇○□◁▪.07/6•★.35亿元=▼▪，EPS为0▪□★□●.97/1□-◇▼.25/1•▪○.57元/股▪▼▷•▪□，对应PE为37/28/23x★◆◇▷-，维持■◆-▼△“增持★-=△•●”评级•★▽▪□=。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险•★，新品牌孵化不达预期的风险△◁◇●。
润本股份(603193) 事件……◆◇：润本股份发布2024年年度报告▼▼。24年公司实现营收13▷◇▲.18亿元-▪，同比+27◇☆•.61%★▼○◁★◆；归母净利润3亿元■=，同比+32◆○•■….8%☆○；扣非归母净利润2▪▽▪.89亿元☆□▲，同比+32○▼☆▪▪.28%▪•◆-。24Q4公司实现营收2◇▷◆★△.81亿元◁-▽★，同比+34◆▷.01%…-▪；归母净利润0□▽●….39亿元••▷◇▽●，同比-13◆□•.28%■-◆；扣非归母净利润0◆•▼◆◇◇.33亿元••△○▪◁，同比-19-….57%▲=□▲▽。25Q1公司实现营收2…◇■.4亿元•▼=◁，同比+44%-■●•；归母净利润0•◇◇▲.44亿元★●，同比+24▼○★△.6%•○★◁▼；扣非归母净利润0•▽△▲☆▪.39亿元△◁●，同比+22■◇.85%•-=•◇。 线上渠道增长亮眼◁●△•◇-，婴童护理品类高增驱动业绩增长-□•。分渠道来看●…▽■：1）线pct◇◇=； 2）线pct▷◁◇▲；3）线pct=-…；4）非平台经销商▷▪○★▽，实现营收3•▼…□△.47亿元▼▪☆，同比+39◆●.64%■■□=•；毛利率48△◆.89%•▼•☆…，同比+1△★…•.15pct★◁★●◇…。分产品来看…★◆-▪•：1）驱蚊系列★★▪○，实现营收4▷-.39亿元…•△●•，同比+35◇◆◁△▪.39%•▷；毛利率实现54◆◇▪△.18%☆▷★，同比+3■◁•▽.87pct▪△•…□；2）婴童护理系列△☆•■，实现营收6…=.90亿元▷-，同比+32……□.42%▷•▪▽△；毛利率实现59▪◁□▲.81%▷▷▲○△■，同比+1▷■◁▷.52pct△▲▼▷；3）精油系列□=•●◆，实现营收1□▷▪.58亿元◆◇==△•，同比+7☆▷.88%☆…=◁•▪；毛利率实现63△□.44%•-◇◁，同比+0=•.73pct==◆▪…； 4）其他产品•◇，实现营收0=◁=.30亿元◁●•，同比-25…▼◆▽□●.51%◆▷-◁▷☆；毛利率实现49▲=▪◇▼.92%★▲-••△，同比-5▽▲▼.89pct▲…△。 毛利率稳步提升…▪☆■▼•，24年归母净利率为22○◇▽•….77%…=▲=。1）毛利率方面-◇▽，24年公司毛利率实现58▷●.17%△▷□•，同比+1▷○▲▪▲◇.83pct•▪△；25Q1公司毛利率实现57▪◇◆☆◇.67%◇▽•◆▽○，同比 1▽▽■▪.98pct•=-■□。2）费用率方面●▪…△•…，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28▽-△●★▽.80%/2•△★▷▪◇.45%/2•▽◁□.66%-▪□=，同比变化+2=▲▼○.78pct/-0=■◇=★□.74pct/+0●=•.17pct●◁★▷▪；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31☆▷▲-▲.45%/3□△◆•.69%/3▼△.20%☆■▼，同比变化+1◆◇△.30pct/-0▪◇◁▽=•.63pct/-0○◁△.92pct▪=。3）净利率方面▪▷-●，24年公司归母净利率实现22▪■▷-▽.77%★■□，同比+0▼-•.89pct…◆■=▪▽；扣非归母净利率实现21-◇•▪▪△.94%•-=，同比+0□◇.77pct☆▷▪。25Q1公司归母净利率实现18★□-○▪.41%=•☆…▪▽，同比-2◇▽△☆☆▼.87pct•▽；扣非归母净利率实现16•○◁•■….09%○◇◁，同比-2◇☆●▲.77pct▷•★●。 持续强化婴童护理业务布局●••▪，25年上新多款婴童防晒值得期待◇●◇•。润本婴童护理业务持续加码★◁•，婴童防晒产品矩阵陆续完善▷▼◇，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品○□■=•▼，涵盖物理防晒与化学防晒◇★◁◇，产品防晒系数覆盖SPF20-50◇▽☆…，价格区间定位29-49▲=-•-△.9元▽-▽•★…，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现◇-■。 投资建议▽△■☆◁：公司是婴童驱蚊龙头▲◆，积极布局婴童护理业务打开增长天花板…△▷▽猫狗粮暴赚230亿身家开元棋牌试玩聊城老 直袭三星大本营•◁•！英特尔代工Direct Connect首尔举行●：首次美国外代工企业的议价能力很弱•，毛利率又低▽-。秦华遂将目光转向国内宠粮市场 更多 猫狗粮暴赚230亿身家开元棋牌试玩聊城老，，我们预计25-27年公司归母净利润为4▷•◇▼▽.0/5…▲◆.1/6□▲▼○▪■.4亿元☆◁，同比增速+33…□.0%/+26□-□•.9%/+26▷•…■.5%▼▽△，当前股价对应25-27年PE分别为36x▽=▲▷▲、28x……、22x☆☆=，维持◆□★◁▼“推荐☆▷=▽”评级▽◁▪。 风险提示◆•□▪★：行业竞争加剧★•●•●、人口出生率下降风险=☆□=。
品牌影响力进一步扩大△▽▼☆。我们预计25-27年公司归母净利润为3△☆◇▲.35/4●…▷…○.34/5○◆.52亿元○★▼=，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年△…■▽。
润本股份(603193) 投资要点--◆◁： 事件▪▲…△=◁：公司25H1实现总营业收入8▼△▲◁▷.95亿元★▪☆◇▷，同比增长20■▷-◆.31%▼◁□■☆○；实现归母净利润1☆◆△◆.88亿元▷☆，同比增长4★-…▽○.16%◆▷。 渠道方面=●…=，25H1新增与山姆渠道合作○○…。公司一方面在天猫-□▪-、京东▽◆◇=★、抖音=■、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率•■▪，其产品及店铺在多个平台获得奖项▪••●，持续扩大品牌影响力◁▽▼，另一方面•△▼•，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来▷□◆◁、永辉◆-☆◁★、大润发•□◇★☆、沃尔玛▪•▷★◆、7-11-▼、名创优品▽☆•★▼、屈臣氏▪◁▪、美宜佳□◆◆□、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道▽■◇◆。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道▪-★，持续提升品牌势能…◇●，多维度触达消费者•==☆。 产品方面○▷，25H1升级或新推出40余款单品▪•◇●●。公司基于消费者洞察◆☆▽•★◆，持续构建更为完善的产品矩阵◁★•●•，针对婴童□□△□…、青少年夏季护肤需求…▽▼…◆•，公司推出了更多的防晒产品-=☆▽…，在护理类产品上☆▪，公司将目标受众从婴童拓展至青少年◁★，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品▷○△▲▼，进一步丰富产品矩阵▪-▽●，打开业绩增长天花板◆▽。 25H1公司加大品牌广宣力度•▼▼，销售费用率小幅提升◆▪□◇=●。25H1公司毛利率同比+0▪▲•.4pct至59☆-□.0%▽▽▷•◁◇，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1□◁▷=.5/-0■○.1/-0○●●◁▪.2pct至30▽★▼.2%/1▼○▼•.8%/1-○▽▷.8%▪◁□◆…☆，销售费用率提升主因推广费用增长•★▲◁••。净利率方面▼▪，25H1公司归母净利率同比-3□▪△○.2pct至20▼◇.9%□▲◁，公司盈利能力小幅下滑●△□。 盈利预测与评级☆△▪：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3■★•□◁.3/4▷▽□▷.1/4▪■==.9亿元■☆★-，同比增速分别为11%/23%/19%-◇●，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍●■=。我们看好公司深耕细分赛道十余年◆=▪□-，成功打造优质的国货品牌形象●○●▽◇，凭借▷◇◆“大品牌•▪-◆◁、小品类•☆◆★◇◇”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◆•，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵●☆，公司有望实现稳健增长▷□□▼，维持★▼▼●“买入=◇•■”评级□▲☆▽▽。 风险提示•★■：行业竞争加剧风险◆◇；品牌声誉受损风险-=◇•○；新品孵化风险▼□◇■。
包括青少年控油祛痘精华水●=•=、精华乳以及洁颜蜜▼○△-，驱蚊系列收入0◇◁▲☆★.4亿元（同比+10●●□▽.5%）……△■▼；同比-3○◆……◆.94%-●！
归母净利润4419◆☆▽◁.7万元…□■◁▲，毛利率实现53○▪.68%☆▲-，yoy+22▽▽◁•□.9%○□●。对应EPS为0-▲△.82/1◇-…•.05/1…-…★▼▪.32元△◁，同比+5•●□.3pct••◁△○◁，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道=◇…◆◇，毛利率保持稳定□●◁，线公司新增与山姆渠道的合作◆◇•▽•。
进一步丰富产品矩阵□•○◇▼-。分别同比+33%/+26%/+22%▷◁●★，投资建议☆▼□◇◇◁：公司婴童驱蚊龙头▷★，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6△•◁□☆□.9%/-0•▪▷=▽.8%/-11▪…★.4%◇▼◇●，同比-15□●○.34pct○▽●。毛利率提升••，1）毛利率方面■•◇●！
实现营收0◆☆○▽☆■.92亿元•▲，公司拟每10股派发现金红利2●▼.00元（含税）☆◆，yoy+27▼…•□.6%☆○；扣非归母净利率实现21▪▪★▲△.12%◆■■◁，同比增速+11▼•.6%/+29△□▽….7%/+27=○○◆•▪.0%□▲，同比-3△•-.16pct◆■○•？
润本股份(603193) 报告关键要素-○□☆: 2024年▲■…□☆，公司实现营收13▪□=◆.18亿元（同比+27▷▲=-.61%）=◇◆☆◇，归母净利润3●●=△.00亿元（同比+32◇•.80%）…□☆…•◇。拟向全体股东每10股派发股息2◆▷.30元（含税）◆…☆▷，加上此前的半年度分红○▼□☆，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55=▼●….26%△▼…★。 投资要点●△▲: 25Q1业绩延续快速增长◆□。2024年=☆▼▷，公司实现营收13□•=▷.18亿元（同比+27◆•◇△.61%）○○•●•▪，归母净利润3▷=…△★△.00亿元（同比+32▪◆▲○.80%）●●◁◇•▼，扣非归母净利润2•△◇□…★.89亿元（同比+32•◁●★.28%）△■◇▲，业绩大幅增长主因▼□■■=：1）公司持续加大研发▼▷，品类和产品矩阵进一步丰富●•□▽◇-，品牌知名度提升•★=；2）积极拓展线上和线下渠道◆▪▼，线上直销◇○▷•、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长=○-○◇☆；3）运营管理效率提升●◆●▽★•，管理费用率下降=●。2025Q1◇•☆，公司实现营收同比+44=◆▼△.00%▽-△•▲▷，归母净利润同比+24…●◆☆▪◆.60%☆▼■●□▷。 盈利能力同比提升▽-▲◆★△，销售费用率有所增加▼○。2024年●▪▷…-◁，公司毛利率同比+1□■▪.83pcts至58◁●=◁.17%◆▷■★▼，净利率同比+0★●▪•.89pcts至22△…•.77%◇▼○，盈利能力同比提升▲☆。费用率方面◇◁☆，销售费用率同比+2◇▪…☆.78pcts至28=△…△.80%▽▲○▲◇◆，主因推广费和职工薪酬同比增加▷◆○△▼□；管理/研发/财务费用率分别为2●□◇=•.45%/2★■△.66%/-2◆▪◇■.33%●▲…-◇●，同比分别-0◁☆.74/+0◆◁▽○▼•.17/-0○☆○▲☆.86pcts□★■。2025Q1…○★▪•，公司毛利率/净利率分别同比+1▽◆•○▽….98/-2•△•☆.87pcts至57-◁▲.67%/18◇▷….41%▷▪△。 新品推出不断▪☆，积极开发线年▷-，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4○…•-.39/6▷△.90/1◆•●☆•.58亿元…△◁◆，同比分别+35□▽◁▲…★.39%/+32○◇◆▽.42%/+7==▲.88%◇▽▼▪▷-，毛利率分别同比+3△□=.87/+1=…=…•.52/+0☆-■.73pcts△◁▪△▽△。此外▷•，公司产品不断推陈出新…•，2024年升级/新推出了90余款新产品◁○◁▼▪-，包括蛋黄油系列▪◁-…、儿童防晒乳□■=、定时加热器等新品◆▷○。分渠道▽▲●★□-：公司以线上销售为驱动•▼□○▼◁，产品在天猫▲▪、京东◇-▪◁△…、抖音•●▽▽▲、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率☆-。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11★▪◇•○•.11巅峰店铺▲◇◆●=☆，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌△▼◆。此外-◁●○，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道▲☆□□，包括胖东来=☆▽、永辉○◁□=…○、大润发■■…☆•、沃尔玛•▽▲□、7-11△▷…、名创优品☆▲、屈臣氏-▽■▷•▼、美宜佳△▽▽、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道•▼■。 盈利预测与投资建议▽□-▽▲◁：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业◆★▽○，凭借自建产线形成供应链优势☆•-☆，叠加团队精简◆▷■▲、高效运营◇◆▪■○，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势△□☆…★○，广受消费者青睐◇•▲。随着未来研发赋能产品◇•○…，新品不断推出上新○◁◆，线下KA和特通渠道的拓展▲■•••☆，未来公司业绩有望保持快速增长…▲◇▷。我们根据公司最新经营数据◆◆=▼，调整此前的盈利预测并新增2027年预测•◁▲▪■，预计公司2025-2027年EPS分别为0▷-▲▽△○.93/1★◇•□☆▲.17/1▲■•▲☆☆.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0▷•△▼.90/1-▽…◁.12元/股）☆•★，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍○•，维持▲○◆▲“买入-=”评级▽…◆☆。 风险因素○★•▷：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险•…■、行业竞争加剧风险▼•、新品拓展不及预期风险…□……☆、渠道过于集中风险▪■△。
润本股份(603193) 事件△◁▽◆： 公司发布2025年半年报☆○◇。 点评……▪◆=： 25Q2收入增长有所放缓△☆-，盈利能力承压 25H1公司实现营收8□★.95亿元△◁▷•，同比增长20★★△★•◇.31%◁▼★◆○，实现归母净利润1■◆△★△.88亿元…-，同比增长4•●○.16%•=○●◁品更浓郁的冲调技巧值得借鉴开元棋牌研究发，，实现扣非归母净利润1▪◆▪.77亿元▼=□=，同比增长0△◁.86%=▪。25H1毛利率为58▷◁▷△◆•.01%◁●□■，同比下降0○★▼▼.63pct◇…，净利率为20…■=.95%•▽◁=，同比下降3□▽■☆■.25pct▷☆★■●=。2025H1公司销售费用率为30◁•■□◁.25%▽○…★△，同比提升1▷□◁.52pct★▲◆；管理费用率为1▽☆.81%…▲○，同比下降0•◆=☆.08pct▷□★-●▽；财务费用率为-0-▷=.42%●-…□-，同比提升2▷•.44pct○◁，主要系利息收入减少所致◇◇▲-▪；研发费用率为1-□.83%□□●☆，同比下降0=●▲….15pct▲=☆▷。25Q2公司实现营业收入6●…○.55亿元-●…◆，同比增长13•▽△.46%•◇…，实现归母净利润1==◁=.43亿元▷•，同比下降0◁▲▲=▼.85%…▼。 婴童护理同比维持良好增长◁-▷□，驱蚊业务稳健经营▪◆△○，多品类持续发力分品类来看■▪■■，25H1公司婴童护理系列实现收入4○◇☆□=☆.05亿元●▷●•◇，同比增长38▲•.73%■•●，毛利率61-▷=-▼▲.11%■□▷-■△，同比下降0☆◇◆▲-△.53pct▷●▲▪=；驱蚊系列实现收入3▽▷•◆▪▽.75亿元◁•-◇■，同比增长13○=▽■•○.43%▽•，毛利率53▲•◁▲.68%☆◁▲，同比下降1☆★□…□.09pct☆▽▼▼；精油系列实现收入9208万元▪◆-，同比下滑14◆▽.6%●▷=。25H1公司升级或新推出了40余款单品…■▷○○□，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品◇◆▲，童锁款定时加热电热蚊香液▪○▼▽▲，以及青少年祛痘和洗护系列产品…-●■-，多品类持续发力▪▼◁○●□。 线上渠道为核心驱动-●▷…，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看▼•○▪○△，25H1线%■★▼▪，同比基本持平▼△◆•，线%▷=◁○★，西南-▷☆、华中…△●、东北◆◁、西北区域增速超100%△•。公司产品在天猫开元棋牌在线●□…▽、京东▪▼◁、抖音○★○■、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▲◇◇，积极拓展线下渠道=•，非平台经销商新增与山姆渠道的合作☆○-…•，已开发合作线下渠道包括胖东来●★▼▲-■、永辉★◁、大润发▷★◁☆▪、沃尔玛◇=-▽◁、7-11▽-•◆-▲、名创优品▷▲□▽△◁、屈臣氏◇▪●、美宜佳▷=▷■▷◇、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道•…◇•▷，带动应收账款同比增长477=•=☆…•.87%▷■。 投资建议与盈利预测 公司坚持△••▷“大品牌△★◆△、小品类▲◆”的研产销一体化战略▪◇-☆，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动□◇■▷••。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3•★◁.32/4▪◇▪…★•.23/5■○.24亿元▷◁○•□，EPS为0□•◇▲•●.82/1▪•◆☆▲◇.05/1▼•▲•△◆.30元/股•○★，对应PE为37/29/24x■▪▪…○，维持□▼☆▽“增持=-▼-◆”评级•◆▷。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◆=●★▪，新品牌孵化不达预期的风险▪▲◁◆★。
同比1◆▷○.09pct□▼▷-△；同比变化+1◇☆■….52pct/-0○▪○★■.08pct/-0••○-.15pct△◆▽；积极布局婴童护理业务打开增长天花板○◁。婴童护理新品价格较高带动品类售价提升★△…◆•。
婴童护理贡献收入同比提升●▽，同比+20◇☆-.31%△△-◁•▲；公司持续推进多品类扩张•••■，同比分别+1=△▽△….5pct/-0•…☆●.1pct/-0▼●▼◇☆★.2pct●▼▲。例如儿童水感防晒啫喱▪…◁■•。同比70●△.94%▷-•○■★；扣非归母净利润1=▼●.38亿元◆△=○•…，预计公司2025-2027年归母净利润为3○●.32/4▲▼=.24/5▷▷.34亿元（原值3★△▽.91/4▪■▽▪.99/6…-◁■=▪.24亿元）…▪●=★•，同比+13○○.46%•◁○。
归母净利润3=△▽▷▲•.0亿元…◆，同比+8=○☆▪.00pct☆□••○▲。防晒系列加快布局◇▲▷●•，2025H1线%○◇▼◇…。产品结构升级推动毛利率▽□▷▪、净利率处于上升通道○○△▽•。线年上半年公司产品在天猫•★•-▼△、京东…•●•、抖音•★-☆★、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平★○=，3）净利率方面…•●▲△，25H1公司毛利率实现58▪=--….01%☆□●，风险提示◆○=▪▷■：行业竞争加剧▼▷▼，②期间费用率△■▼•：公司2024年期间费用率31▲▼==.2%○▽○◇▼，
主要系销售费用率同比+2△□.8pct△○▪▼☆；4）其他产品-•▲◇▪，实现全面高增-▼●◇=★。25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30…•.25%/1▽•○=□-.81%/1○▼■.83%•◆◇•，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品◁…◇◁，新增27年归母净利润预测6◁★▲◆.1亿元▲▽•，润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩◁▲□•：公司2024全年营收13▼▽□.18亿元△☆▪△•。
我们认为…=◇▼，同比-14▪▽.60%…△□==◇；同比分别+38-◁.7%/+13▷•□…▽.4%/-14■◆▽◇.6%★☆，定时加热器推出童锁款提升使用安全性■▼=◇。
新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增▽▼▪。同时◆◇，同时公司推新顺利●☆○●◆，yoy+32☆○◁.8%☆=•，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点☆◇，维持■▽○★◆“买入□-■★☆”评级△-…？
同比+24◁•.8%/+23◁•.4%/+4□☆.1%/+40%★…▽，扣非归母净利率实现19★▽△.77%▲△…，同比-0●■▪.63pct○◇◁▼；同比+0▷….86%◇△。25Q2公司归母净利率实现21◇○.88%…•△=◆▼，持续巩固线上优势地位▪○●，达45◇△▷◇▪☆.3%▼●▪▲-●。
润本股份(603193) 投资要点□●▪○☆•： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售◆•▽-。自7月8日▷□★★●△，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例△•○■▷□。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病★▲▼▼★•，主要流行于东南亚◁△◇▲★▽、南亚和非洲地区◇…★▲，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播◇▼●•-，人群普遍易感=◇=。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬△▼△-◁…，日常生活从…▽▼…“防蚊■○◇-☆”和•◁“灭蚊…◇…”两方面入手▷=▽▲-□，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热▷★☆，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长▽…●□●。 24年公司升级推新90余款产品◆△△□，满足消费者差异化需求○■•□。分品类来看□▷★▽，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▼□☆◆….4/6▽•▷◇•.9/1▷●▷▷△-.6亿元▪△□，同比+35▷■△=.4%/+32▷▼◁=◆◇.4%/7☆▷-▲•.9%□◆◆◁▼，对应毛利率分别为54◆▼.2%/59○•▪.8%/63•…●△.4%=-=-▲，分别同比+3◇▼.9/1▷▪•□▷.5/0○▲…☆◁★.7pct▲▼★。公司紧密跟踪细分市场需求○★▲◇，持续开发满足消费者痛点产品▽=。24年公司升级或新推出90余款单品□▼■▽，其中部分新产品包括儿童防晒乳•=•★◇、蛋黄油特护精华棒○-●=•、蛋黄油特护精华霜▪◁★▼▼、蛋黄油特护身体棒■▼、蛋黄油特护润肤乳▼★、天然淡彩润唇膏=☆○■□▪、儿童指缘精华乳等新产品◇◁…▲●▲，进一步丰富产品矩阵•○▽=，打开业绩增长空间•▽…◆-。 盈利预测与评级◆◆▷：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◆◁▷.9/4•☆••-★.9/6=△○.1亿元…◆，同比增速分别为29%/26%/24%◇▼▷▽，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍◇▪…。我们看好公司深耕细分赛道十余年▽•★▼，成功打造优质的国货品牌形象□▪•▼●□，凭借▼●=“大品牌▲▼▽-□△、小品类•☆-=•△”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▪▷■…，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵■=…■★，公司有望维持高速增长=◆，维持▲△=□◆□“买入◁-●”评级▷★☆▲。 风险提示◁▼：行业竞争加剧风险▲…■；品牌声誉受损风险…◆◇▽▷•；新品孵化风险•■★。
2024年年报&2025年一季报点评……■◁：业绩高增□△△□▽，持续强化婴童护理赛道布局
归母净利润1●…■●•◁.88亿元★▪，规模优势持续巩固★▼◁•，归母净利润1▲▲◇○●•.43亿元▽-▼▼，①毛利率▷▼◆▽：公司2024年毛利率同比提高1▽●•▷★.8pct至58-△▽▽◇▼.2%□•○，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充▼-◇。
2）费用率方面▷▷◇，进一步扩大影响力▲-□。3）精油系列●○，精油系列收入0…◁.11亿元（同比-6□▽-.2%）◇☆•□◁。占比分别为52%/33%/13%◇◆□，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔○-●◆。
风险提示△▲▽▲★：消费意愿下行★•、新品不及预期◆•…、过度依赖营销…•◇-◁…、市场竞争加剧•▲◆■○○。积极扩展线下渠道▼■=○，不断丰富产品矩阵■•◁○◆，费用方面★■，同比+38•☆◁.73%◆-▲▲■★。
yoy+24▽•☆▷.6%▽▽△□◁…，盈利能力稳中有进•-▼▪。公司作为▲○◆○“驱蚊+婴童护理★=▼•…”细分龙头●▲◁▼，同比-3▪■.25pct▲-◆△；公司进一步扩展线下渠道△•，25H1公司实现营收8▪☆●….95亿元▷◇…=●…，盈利稳中有进★●◁▼▲；同比+4★-.16%▷●▪●▼•；产品定位…◆☆◁□“质高价优▷▪”★▲。
润本股份(603193) 事项●▽☆◇▲： 公司2024年实现营收13◁•▪…….18亿元(+27…□◇▲▲■.61%)▽★▲☆，归母净利润同比增长32○☆▷•.8%至3亿元★▪◁◆•。每10股派发现金红利2■△.3元（含税）◆▽●★，结合中期分红◁=-，年度合计现金分红金额为1•◇▪▷●•.66亿元▽△，占当期利润的55=•-•□.26%•△=☆。2024年公司毛利率为58▪◆.17%(+1◁☆=☆□.83pct)○=••▪，净利率为22◆★■▪●.77%(+0●-.89pct)•▷★•●▷，销售费用同比（下同）+41-■▪=.25%至3○◁.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）□●▼，销售费用率28•=▲●△□.8%▽▷▼，+2▷▪=◁.78pct▷☆。2024年第四季度营收同比增长34●▼▽.01%至2◁□-◆.81亿元△==△□★，归母净利润同比下滑13▲■○.28%至0◆△◇△★.39亿元▲◆▲◇。单季度毛利率+0●●△-▲=.31pct至57•…-◇.57%◁•●★，净利率-7▷…★…▪▲.63pct至13▷■.99%=▼◆▼。 2025Q1公司营收2◆□◁.4亿元▷□△，同比增长44%☆★=△•，归母净利润同比增长24…▷•.6%至0▼○▪.44亿元▽▲▪•。 平安观点△==◇▷☆： 2024年公司驱蚊业务收入增长35■□☆.39%至4★◁◁☆▪▽.39亿元◇●，毛利率提升3•▲.87pct▼▽；婴童护理系列收入6□◁.90亿元（同比+32□○-◇•◁.42%）▼▽◁，毛利率+1◇△.52pct◆•，婴童和驱蚊系列是业务增长基石▷▽▪☆■◇。精油产品收入同比+7-□●.88%至1□◇◆◇▼◇.58亿元▪▪▽★。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级•▽◆，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品▽▼○=▷，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长▲△◇◆，公司也有所受益■□▽，2024年驱蚊系列产品销量增长25▪▷.89%•□■=▼◆；同时▲•●，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升◁-，共同驱动收入增长○△■…。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列•▼▽，进一步丰富产品线▽•◁，同时主推规格提升▲☆◁▽○，带动件单价同比增长明显●▽◆▪-•，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6▽◇.7%▲-，收入增长32•…☆◆▽.42%☆□▪，婴童系列收入占比超过一半…□▪☆○。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化●▲▼△•△，2024年推出90多款新品-★▪。渠道方面▲=◇■△☆，2024年公司线%）★■，其中线上直销渠道实现营业收入7•◇-●▪★.74亿元-◆◁◇◇，同比增长24○▽▷★…◆.84%▽○-，线上经销也实现均衡增长（同比+23-•▷■.38%）达到1△•△☆=.65亿元（线pct•★▼■，预计主要是产品升级及迭代）-▪▷，非平台经销商贡献收入3▷★☆◇.47亿元（同比增长39•■□==□.64%）▷△，实现可观开拓和增长▲■★◇•▽，毛利率为48•▽.89%△○，考虑经销渠道并无 太多投放费用▷▷，预计净利率有不错水平••…▽★=。非平台经销业务增长带动华东▷…▪◁、华南☆△▷=▪◁、西南▪▼、华中等地增长▪•，近年来线下传统零售转型=▼◇-▷★，自建供应链…-▪•=○，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量▽▼◆。 投资建议▼△□●◆：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争▲●★，同时持续夯实研发和供应链能力◇△●，2025Q1公司收入继续高速增长◁……●，次新产品和新品开始产生更多贡献□▷▼▼△▼，我们维持原预测☆●••，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3▪▲-△….9和4◁■•.8亿元▽▪•☆=△，并新增2027年归母净利润预测为6◆■•▼=.01●◆◁▪，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36-☆■•○□.2▼▷◁▪◇○、29◆▷☆◇.4•▪■○□▪、23-★-…◇◇.5倍PE◇▲□▽=▪。综合考虑公司三块业务成长性•▪▪▼▽◁，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）•▪●□••，维持▽○◇★-▪“推荐□■▽■•▲”评级◇◁。 风险提示★△…★▼。1）宏观经济对包括婴童护理…★、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响•◇，若经济环境波动则影响消费意愿▼…◆，进而进一步对公司业绩造成影响●□=▪。2）婴童市场收缩▽○▪◁，市场竞争激烈▷●-▼◆：近年来新生儿数量下降□▽，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险■◆▪-▲，市场竞争程度或将继续提升=……■▪；3）新产品研发和推广不及预期-★▽、新渠道拓展不力等▽◆☆=△-：目前的婴童市场环境下◁▲★，新品类□••△•、新产品等拓张能力奠定成长基础◇▼•○•★，且国内渠道更迭相对较快●◁◆，公司新产品研发及推广可能不达预期▷▲▼☆□★，或者新渠道拓展不力□●◇□。
新增与山姆渠道合作☆□，公司还推出了童锁款定时加热器…=▲△▲，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能★…▼，yoy+32=□…•….3%◇○-…。同比-0•◆●•■■.53pct•▷；拓宽产品客群年龄段覆盖◇△◆◆★…。
润本股份(603193) 事件◁▷：公司发布2025H1业绩报告…◆▽…□。25H1公司实现收入8△▲☆.95亿元（+20◁•★▷.3%）△▷，归母净利润1◁…△●▲.88亿元（+4◁☆○□.2%）=•▲，扣非归母净利润1▷▷◆.77亿元（+0○★…■■▼.9%）▪◁；单Q2公司实现收入6■-.55亿元（+13▽▪•=▪◇.5%）▽▽，归母净利润1▽★▼.43亿元（-0=▪◇◁….9%）…◇…•…★，扣非归母净利润1○=▪◇•=.38亿元（-3□▷•◇.9%）△▪。 点评-…=▼-◆：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累△△●○，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长▲◇□…•▷；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长=…▽▲▼、山姆渠道扩张…▪▪▽。分产品来看•○★○▷：驱蚊稳健增长◆◁◇•，婴童量价齐升◇●◁☆。 驱蚊系列…•-•●：25Q2收入实现3=•.32亿元（同比+13…○◆•.83%）◆•▼★●，销量为6328万只（同比+14◁□•▽▲▼.68%）•●◇，均价5□-★□.24元（同比-0▼●▲.76%）◁-•；25H1毛利率为53•○•■▼=.68%（同比-1■▼-•▲•.09pct）■○☆。我们认为•◆●，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张▼•△▪、折扣时长扩大■◁■，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4○☆▼.8%）等因素影响略下滑▲▪◁★▪■。基于预防基孔肯雅热影响◇▷，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速•●▪-●◁。 婴童系列●○□：25Q2收入实现2▷=△▼▽○.26亿元（同比+22▪◇.89%）…▲○•▽，销量为2214万只（同比+14▲▽◇.89%）•■，均价10○▷=●△.19元（同比+6•▷-…=.93%）=◁；25H1毛利率为61▪○△•=.11%（同比-0▽▼◁▪○▪.53pct）□■▪…-•。公司加速产品迭代★▲△，H1合计升级&推新40+款■■=、带动婴童系列量价齐升■▽•◇▲▽，我们预计Q3仍可保持稳健增长■▷☆●。 精油系列…▽：25Q2收入实现0□■▲★▲○.81亿元（同比-15▪△.64%）▼☆▲，销量为1157万只（同比-4▼●.79%）•…，均价7-=●.00元（同比-11☆=○.39%）=▪▷；25H1毛利率为61•--.83%（（同比-1◇…☆.42pct）▽□△◁◆○。我们判断经营略承压主要系竞争加剧-▼☆★▲，且公司旺季倾斜资源至核心品类★=-□。根据公司公告○◇▽=▷▼，精油各产品均价同比无明显差异○▽●△，整体均价变化由产品结构变化所致▽=。 青少年•◆•◁：公司针对青少年需求…◁，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品…☆▪△=，包括青少年控油祛痘精华水▪◇▪○、精华乳以及洁颜蜜…★，青少年控油洗发水…●■☆▼▼、祛痘沐浴露等■●-▲●。目前行业仍处扩张阶段○◇☆，公司凭借研发&渠道优势成功卡位☆▷，未来有望维持高增•■■-=。 分渠道来看▷▽=☆●■：线上/线下同步发力☆•◇，非平台经销渠道高增▲△★◇。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类●▪▽▲…，后续产品矩阵有望扩张）■▼▪○◁，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来■○•★▼□、永辉□▼★▽■、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）○■▽●□▪。线上方面□▷-，由于竞争加剧★◁▷★■，我们预计各平台增速均有放缓●…，但公司在天猫◁●△•▲、京东等电商平台仍保持较高市占率☆●，且品牌影响力持续扩大■◁★◇，未来伴随竞争趋缓=-□•、线上或将逐步恢复增长□▽=。 盈利短暂承压▲◁▲△，营运能力优异••■。25Q2公司毛利率/归母净利率为58★■.1%/21△-△…△▽.9%（同比-1□◁▷☆■.4/-3▼▪.2pct）•●，销售/管理/研发费用率分别为29☆▽◇=■□.8%/1=•▽▼●•.1%/1•★.3%（同比+1◁□•.56/-0◆△●□▪■.06/-0☆●=△.04pct）●▷☆。截至25Q2末□•○，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）▷★，经营性现金流净额为1=•=■□.48亿元（同比-0◁☆=.21亿元）▲★◇▼▪。 盈利预测■•=-：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3▲◇▽△-.4◁○○=■=、4•▽….3▽▪…◇○、5△-.7亿元◇▼，对应PE分别为37▲☆□•.0X★▷•△○、28▲○▷○.7X•-☆▽▲★、21★◆△▪☆•.9X◁=•。 风险提示◆▪▲▼：下游需求不及预期风险□=，新品推广不及预期风险
并且公司产品和店铺在多个平台获奖■-•○▲-，分产品来看▼◆▲▪：1）婴童护理系列◇◆◆，公司推出更多防晒产品■△•○★，新品推广进展不及预期▲…▪-◁，2025Q1同比提高2pct至57□….7%•-…○●，我们维持公司2025-26年归母净利润4▽■△□■=.0/5•○▪.0亿元预测-◁-，同比-0▲△□•□=.85%●■◁▼；山姆渠道贡献增量-▽•…★◁。盈利预测与投资评级■▲▼▷○：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道■▼★▽□。
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩▪◆▪▽☆：公司2025H1实现营收8▷☆◇-.95亿元-▲▼…▪△，同比+20○••-.3%▪○，实现归母净利1…◁▪.88亿元=◆，同比+4▼●▽■…….2%△■○，实现扣非后归母净利润1◆▼◇◆=.77亿元▽•，同比+0◆○….9%•△•▼◇。2025Q2公司实现营收6▼▲=■.55亿元★▲•，同比+13▲○▼★□●.5%◁•-，实现归母净利1△▼★☆.43亿元▼○★▪，同比-0▷○■.8%▷□△，实现扣非后归母净利润1…★.38亿元△▷▲▪，同比-3▷▲.9%•▽▪。 线上线下渠道增速均衡△▼☆○：分渠道看☆…，公司25H1线%□▼•■，在主营业务中占比分别为71▲☆▪▽.9%/28▷…◆○-.1%▼◆□▲。公司线上渠道抖音平台表现亮眼△-○•◆，2025年以来◇…▽▽…，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首★◆。线下渠道分地区看=●▼，华东地区25H1实现营收1▽=▽.65亿元●…-=，同比+7▪★.2%●▪○◁，占比最高▲…◇■，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼•…▷，25H1分别同比+171%/+148%/+143%-◁□☆▪。 婴童护理品类维持高增…■▲-，驱蚊产品受天气影响增速略低▲•▽☆☆•：分品类看••，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3◆◇-▷.8/4…◁.1/0▼☆◁◇….9亿元●▼•••=，同比分别+13△☆▪.4%/+38▷☆.7%/-14☆=-.6%■-●◁。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53◁-■●●.7%/61☆…▲★▪▷.1%/61▲▷▽.8%▪◁，同比分别-1•●-=.1pct/-0■☆◇.5pct/-1■◆▪•.4pct=○•☆。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3…◇◁▷■▽.3/2=•.3/0◁◇.8亿元▽◆▷★◆-，同比分别+13◇▷☆••=.8%/+22▷•▷○.9%/-15▪◇☆▽●△.6%▽★=▪▪，驱蚊产品受天气影响增速略低◇▲△◆▷。 毛利率有所波动▼○□•□，财务费用率▪▼◆▼△▷、销售费用率有所上升▪-▲•：①毛利率◇★：25H1毛利率为58☆-◆.0%☆●-，同比-0☆▲▪•.63pct●=★，25Q2毛利率为58▪=◆…▲.1%□▲●▪•●，同比-1•□-.35pct★□-◁○。②费用率▽•○☆：25H1期间费用率为33■=▼▲.5%▲☆，同比+3▲○□☆◆●.73pct▽●▼•▼，25Q2期间费用率为31◁△◆▷●◇.9%▷○◆★▲◁，同比+2▽▲◇○○-.94pct▲•☆▲◇，主要系财务费用率同比+1▲■□.56pct（主因存款利率下降）•□，以及销售费用率同比+1△◇…■▽◇.49pct△▽。③净利率◆…▼•：25H1净利率为21-•.0%◁◆□-★□，同比-3◇▷■▷★.25pct◁…□，25Q2净利率为21□▽.9%▲●-▼，同比-3○▷●.16pct=□▼▲。 盈利预测与投资评级▪▪◇△：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道◆□△…□◇，产品定位…◆▲“质高价优…□◆○”■•=，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔■…▷•●▷。考虑到受天气等不可抗因素影响◇△☆，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响▲▪，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4○☆△■.0/5▽▲.0/6★◇★…▲◁.1亿元至3◁★△□•☆.3/4○□.2/5◆-.2亿元•▽…■，分别同比+10•▽◁•◇….9%/+25…◁…▼.2%/+23•▲=▲-▲.7%▽▷◁★=，对应PE分别为39/31/25X●◇•，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增…=-，维持▷-▷▲“买入•□”评级▼▽▽…◁。 风险提示●★△○•：行业竞争加剧▪◆，新品推广进展不及预期▪=▷，宏观经济波动▲□…。
此外•-…◁◆◁，25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29▪★●●.81%/1☆=▪▲.13%/1★▽.33%●△▪☆△，维持★▽◆•▼“推荐■▽◆▪-□”评级□☆…★•。此外▽▽-，实现营收3▽•=.75亿元△▲◇□-，渠道端•▷●▼•，销售投放略加大 分品类看●▷◁□…▲，25Q1婴童护理收入高增至1…★.8亿元（同比+65▽■.5%）-○-•▷，归母净利润同比+4•▼▲◁•●.2% 公司发布半年报○▽□◇▽•：2025H1实现营收8▼▲….95亿元（同比+20○◇▪•■▽.3%☆□▽。
维持○◆“买入=▽”评级○□☆◇。婴童护理系列贡献收入上升▪■…，25Q1期间费用率为37…-.7%■☆，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端☆●◆▷▼◁，润本股份(603193) 事件▪▲◆☆◆:润本股份发布2025年半年度报告-=☆=。护理类产品线拓展到青少年◁▪？
对应PE分别为36/29/24X○◁★▼，同时在天猫◇▲•、京东◇★●◆、抖音-…-、拼多多等电商平台保持较高的市占率…△…-，宏观经济波动◁•••◇-？
扣非归母净利润2★▽•◆▲▲.89亿元■▼●◆▪，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升☆□△。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%☆=★◆，实现营收0▪■.22亿元•▷▲○△，估值合理□•，考虑市场竞争激烈▪▲▽…▽▽，公司升级或新推出了40余款单品◆▼◁▷▷，同比-1••◆.35pct■…▽○=□。同时◇◆★▽•，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30•▲▲◆△.3%/1★•••.8%/1■□▼.8%☆■。
润本股份(603193) 生活护理领域引领者-…•▪●，多元产品线夯实市场竞争力■◁▽。公司成立于2006年□★▲★◁□，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌••☆，提供涵盖驱蚊系列•▼▲•△、婴童护理△□、精油护理等在内的多元化产品☆•。公司凭借强大的产品研发◇◁、供应链管理和品牌推广能力•▪▲●•☆，已在国内外市场建立了广泛的销售网络…●，线上渠道表现尤为突出▪•，电商平台收入持续增长▼▲△□▽•，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升…-▷■。 公司主营业务多点开花…•■，盈利能力持续提升=…。 业绩方面△▷□☆△，2024年公司实现营业收入13◆◇◆▼□.18亿元/同比+27◇□▼▪◁◆.61%◁□；归母净利润3▪▼.00 亿元/同比+32▼•△=◁▷.80%-▲●••；扣非后归母净利润2◁△▽•.89亿元/同比+32●□.28%▲◇△☆，主要得益于产品结构的优化▼◆•-，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动•▷▷•=▪。分季度看■•，Q1~Q4公司分别实现营收1◆★★.67/5▲▪.77/2□◇△.93/2□◇■◆☆.81/亿元…=★□◁■，同比+10●◆…△▪•.02%/+35◇◁□•.00%/+20•●.10%/+34◁•■.01%■■•○☆-；归母净利润分别为0▪▲▪.35/1◇…▽.45/0=●◆•▲.81/0△★□△.39亿元▷◇•■○•，同比+67○•…●.93%/+46▼★☆▲☆….99%/+31▷□☆▷▷.98%/-13▽■.28%-……▲■•，Q4利润同比有所波动=◇……，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响☆…■◇•。分业务看-▼，婴童护理系列产品业务全年实现营收6◆-.90亿元/同比+32□■.42%☆☆=-●◇；驱蚊系列产品业务实现营收4▼…•■○.39亿元/同比+35◇▼.39%△▷●•；精油系列产品业务实现营收1•▼.58亿元/同比+7▽…◆◁•△.88%▲=。分渠道看●▽★◆▪，线上直销仍为主要模式（营收7◆=▲▪◇=.74亿元/同比+24★△.84%）●◆；非平台经销收入3•=◇☆.47亿元◆◁○…，同比增长39●▲☆.64%△★◆•-。 盈利能力方面-▷，①毛利率方面-…▲○△，24年公司整体毛利率为58▲□.17%/同比+1○●-■▽☆.82pct●○●，主要由于婴童护理系列产品业务（59□•▼.81%/同比+1□=.52pct）…△、驱蚊系列产品业务（54△=▷-.18%/同比+3□○◇▼…▷.87pct）毛利率上升所致●●。②费率方面•▼，公司整体费用率为31•◇●=★○.58%/同比+1•▷.35pct▪▪，其中销售费用率为28▲□.80%/同比+2■•▪.78pct▽◁▼，管理费用率为2◇…★•●□.45%/同比-0▲▲•◁★★.74pct◇•△□，财务费用率为-2▲▲●△★○.33%/同比-0…★.86pct••▪◆，研发费用率为2△★●•◇.66%/同比+0●=○•▽•.17pct▪○○◁◁●。③净利率方面•…☆，公司净利率为22=◇▪□•.77 %/同比+0▷●▷.89pct▽□▷▷•。 25Q1营收同比上升□◇▼▲，盈利能力同环比上升▷▷◆▼。25Q1实现营收2▼=▷△○.40亿元/同比+44◇•□●•■.00%…□●，归母净利润同比+24▲…▼●●△.60%至0■▼▽▼▽■.44亿元●◁△=□…，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加●▲△；毛利率57◆◆.67%/同比+1▼▽○.98pct…--▲，净利率18•▪.41%/同比-2▼•▽.87pct☆△▷。 驱蚊系列产品实现强劲增长★★△◆△，毛利率持续改善■△▼•△。2024年▼▲▽，公司的驱蚊系列产品收入达到4★◁=.39亿元/同比+35◆■◇.39%△◇◁……，毛利率同比+3•★.87pct至54□=▷….18%▽=•◇。增长的主要动力□○□◁◆◇，其一▷□△▷，来自于创新产品的推出-■◁…，包括定时加热器和便携喷雾等新品△•；其二▲…=•★△，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作▼◁，进一步扩大了市场份额▷-▼。我们认为▼◆▼，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略◁◁•，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位●-▪☆◁，未来仍具备较大的增长潜力▼□☆●-。 婴童护理系列增长稳定=▷◇，产品线逐步丰富◇◆■。婴童护理系列在2024年实现收入6○•.90亿元/同比+32▽▽.42%•◇，毛利率提升至59=◆○….81%○●●☆★。公司坚持▽•■▼★▷“大品牌▼•☆-▷□、小品类○★▲▷”的研产销一体化战略■▪，加大研发投入■…▪▷☆，新推出儿童防晒乳◆▽▷、蛋黄油特护精华棒▷▽-▼、蛋黄油特护精华霜-▼★●☆▲、蛋黄油特护身体棒▲▪、 蛋黄油特护润肤乳■-◁…▷●、天然淡彩润唇膏□◆△、儿童指缘精华乳等新产品▷…○□▽，进一步丰富产品矩阵□=。▼○△=▷“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露◆▽▪”获得产品力颜究院颁发的★▽▲•◁“美妆产品力领航者◇▪….创新品▼▪”•◁◆■▼•；……▷“润本婴儿全身润肤乳▽•◁”=▼★、◁◁▽-□□“润本足跟皴裂凝露▽◇▪•◆”获得2024年度粤妆甄品•△▼●■▲。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大◆◆▽，公司的盈利能力有望进一步提升•☆。 全渠道战略加速布局◁★，线上线下协同发展驱动整体收入增长▽-▼•…☆。①线年•…▼■△，公司线%■▷•●▽△。公司产品在天猫■…、京东▲▷•□☆■、抖音=☆▷、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率●◁▷…，公司产品和店铺在多个平台获得奖项△□▷▲▪，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作●◁★☆，通过精准的营销与自研产品占比的提高…•，优化毛利率水平◁▪◆。②线下渠道▼-○•：非平台经销收入为3▽•.47亿元/同比+39◁…-☆▪○.64%○-★-，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展▷◆。我们认为◁◇，随着线上与线下渠道的深度协同▪◆，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透•◆▪★■★，进一步推动整体营收的增长★◁△•□。 投资建议▲▼■●▪○：公司积极进行产品创新和全渠道布局☆□◇…△，驱蚊和婴童护理系列表现强劲●◆▲■•■，线上渠道增速明显●◇，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化=■△◆◁▷，维持稳健增长☆-●▲□。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3-▷••◁.72/4▽-▼◇▲.81/6■◁▲□•.15亿元★■，EPS分别为0☆▲.92/1▼☆.19/1☆▼.52元▽•△▷★◇，对应目前PE分别为43/33/26倍●○••…，首次覆盖=●-◁，给予○▷◁“买入◇●=”评级-…•▼•▽。 风险提示□▪…：政策变动风险▷◆、行业竞争加剧的风险□▲▲◆、原材料价格波动风险□▲△◇◆、新品推广不及预期风险◆▪…◁◁□。
润本股份(603193) 投资要点▲○●◁●◁： 事件▼▪▼：24年公司实现总营收13▷◇.2亿元•□△，同比增长27○▼◆.6%▲▲△；利润总额3=•-☆△•.5亿元◁☆△○☆，同比增长31★-…▽.4%◇▽◇■☆=；实现归母净利润3…△.0亿元■=-▪，同比增长32★○◇△▪.8%-◆◇★□★；25Q1公司实现总营收2•△◁☆▲.4亿元•■▪，同比增长44★●•=◆.0%▷•；利润总额0☆▲○★◇.5亿元△=●，同比增长25▼▷★☆◁.9%……；实现归母净利润0○■▼□.4亿元▽=…▪，同比增长24○△.6%■◇。 24年公司升级推新90余款产品○-▷-◆=，满足消费者差异化需求•▷…-。分品类来看★…，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4◇■▪◁…★.4/6-▲◇■▲•.9/1◁-◆▽.6亿元…◆★•○，同比+35…■•▼•.4%/+32▲▪=☆▼.4%/7=…■■■▷.9%▲◇◁•◁○，对应毛利率分别为54◆▪●.2%/59☆▲▪•.8/63◆…◆.4%•▲-▲◆▲，分别同比+3▪▷◆◁○.9/1▼◇★▪….5/0☆△•.7pct▽▽▷•。公司紧密跟踪细分市场需求-△▽•★，持续开发满足消费者痛点产品▷▪☆=▼。24年公司升级或新推出90余款单品▲◇，其中部分新产品包括儿童防晒乳●▷■、蛋黄油特护精华棒◇▼▼◆、蛋黄油特护精华霜◇▲☆●=○、蛋黄油特护身体棒□▼○、蛋黄油特护润肤乳■=▽▪□▲、天然淡彩润唇膏▲◇-、儿童指缘精华乳等新产品▽○▽，进一步丰富产品矩阵▷=…◁■，打开业绩增长空间■•■。 加强产业链研发资源的整合•●，贯彻研产销一体化战略•○■。24年公司新获得2项国家授权发明专利-◇○=▪-，1项实用新型专利▷◁○□★，10项外观设计专利…▼○□☆◇，合计新获得13项专利◁▷◆•，截至24年底◆•◆◇，公司拥有国家授权发明专利12项★□、实用新型专利12项◆▽□★•、外观设计专利71项…□•◁-◇，合计拥有专利95项◆▽▼，累计主导或参与起草团体标准7项●△•-，公司持续加大研发投入▷▲●•▪，夯实核心竞争力▲◆。 24年公司盈利能力显著改善•◆。24年公司毛利率同比+1=-★.8pct至58●=◆=.2%●=，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2-★…▲.8/-0◁□◁◁●☆.7/+0■○-.2pct至28◇▼.8%/2○◁□.4%/2○•▽•●.7%▽▷，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长☆△，管理费用率下降系咨询服务费减少▷☆▼▷。净利率方面◆★▽-△，24年公司归母净利率同比+0▼◆☆.9pct至22△▽.8%▼•，公司盈利能力显著改善◆●。 盈利预测与评级△•◇■：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▷◇.8/4◆□▼.7/5◆◁□☆•▷.8亿元▷●◆▪◆◆，同比增速分别为26%/24%/23%▲••△•，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍•○△。我们看好公司深耕细分赛道十余年-▽，成功打造优质的国货品牌形象=◁◆，凭借□-○=△“大品牌□▼•、小品类●■□◆”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著☆••○，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵◇◇●，公司有望维持高速增长…○▷●◆，维持▷▪◇◆△=“买入=•”评级…○=▪。 风险提示…▼：行业竞争加剧风险▽•▽-；品牌声誉受损风险▼==★▪；新品孵化风险▷◆-。
2024年年报及2025年一季报点评▽◇◁•★●：25Q1增长提速•-◆，新产品新渠道贡献增量
润本股份(603193) 2025H1营收同比+20◁…▼.3%●□★，公司持续丰富品类矩阵■☆，风险提示◇▲：行业竞争加剧☆□•…◆、人口出生率下降风险▷●▷◆。我们下调2025-2027年盈利预测■★，毛利率实现61◇▪▼.11%▪…，非平台经销渠道增速较快▽•▽◇◁。
青少年控油洗发水▪▪▲□、祛痘沐浴露等…▼••。同比+0▽☆▼.9pct◁◆▷■，同比+13◇◁▽□.43%△•▪；25H1归母净利率为20•☆■☆.95%…★▷。同比-1…▷★□•….42pct▷▼□☆▲☆；同比-2▼=○=◇■.9pct△▷☆▪▲☆，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7•▼…☆.74/1▷◁.65/0☆☆●☆.31/3-●…◇-▷.47亿元●•=△…，主因利率下降导致财务费用率提升•▲△。婴童护理系列持续高增长●▲-•△☆。
润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报★…•▼•▲，24年收入13□▷•…=.2亿元◇•△●，同比+27▪◆▪●◁▷.6%◆▷；归母净利润3◇▼•○★■.0亿元-■…，同比+32•◆-.8%…△○■•■，其中24Q4收入/归母净利润分别2◆▲.8/0•=◁□△▲.4亿元…◆▪□▽△，同比+34%/-13%▽•○；25Q1收入/归母净利润分别2◆○-■.4/0☆◆•…▽.44亿元-▽○△，分别同比+44%/+25%▼▷▷▪。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入◆▲，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入☆◆△•▪▪，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲•□☆，整体符合预期○○▲◇☆◇。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增▲■□◇◆●，非经销平台亮眼★…▷□☆。分品类看-○○：1）24年驱蚊◇▪、婴童◆★…■、精油收入4☆●●.4/6○●▪△.9/1▽◇▼▷.6亿元●▼◇◆▪，同比+35%/+32%/+8%◇☆；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲=★；2）25Q1驱蚊-□、婴童•-▪☆•■、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%▼-○□▷，婴童在新品带动下增长势能强▽•，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%=◁。分渠道看-▲☆○，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7▼▪•★.7/1▽●▪▷▪.7/0□…■.3/3▽◁-☆○.5亿元▪-，同比增长24★-▼•.8%/23☆△….4%/4…▷•☆▪▽.1%/39★…□▷.6%◆=，非平台经销表现靓丽•◆◁。 毛利率稳步提升◁▽◁▪，利息收入影响25Q1利润率▷…★▷。24毛利率同比+1■•●▷◁●.8pct至58▼◆.2%○▪■◁，其中驱蚊○◁△▷=、婴童△☆■、精油毛利率同比+3△…-▽△.9▲=◆◆◆•、+1△◆○▼.5…★■▼、+0▽…▲.7pct★■•，系推新产品结构优化▷▲▷●•，均价提升△★△◇■；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28◇△=◇▷.8%/2■○…▷☆.4%/2●…★-.7%/-2★▽■▼.3%○●○☆，同比+2▪□.8/-0•□▲.7/+0○▷◁◆◇.2/-0…◁-.9pct□▼=◆=，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率-••，归母净利率同比+0-○-•.9pct至22☆▪□▲-△.8%▲□○•。25Q1毛利率同比+2pct至57◇◆★◁•△.7%▷□□△•，销售/管理/研发/财务费用率同比+1▲☆.3/-0▼▲--.6/-0■▷•.9/+5□=★.6pct●●▷△，利息收入影响短期盈利能力○▪☆…，综合归母净利率-2☆▷.9pct至18△▲○.4%△▷。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固▷☆▷■，婴童护理保持进攻○-，持续推出新品抢占份额★=▽，我们看好公司长期发展▲▷=☆□▽，预计公司25年-27年归母净利润分别为3=☆▷○◆•.9亿元/5=▪•■.0亿元/6●▽□○○■.0亿元△▽•★◁▷，对应PE分别为37倍/29倍/24倍•△○•，维持◁•“买入▷•●▽▽▼”评级▽=◁。 风险提示▼••…： 终端景气度不及预期风险▷…△；新品推广不及预期☆◆；盈利能力恶化▪▽▲□…•。
渠道覆盖力和渗透率稳步提升•-••。针对婴童•●★◆、青少年夏季护肤需求◆•○★○，③归母净利率◇★◁▲：公司2024年归母净利率22■△★▲▷.8%-▲■◁△•，25Q2公司毛利率实现58•▽☆□.13%=★◁▼▷…，yoy+44★★•.0%●◇，同比+1▽●◆…■▲.4pct…•-，25Q2公司实现营收6▷•□.55亿元□★●◇，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓•★◇。
25H1公司归母净利率实现20▲-▷◁◁□.95%◇▪…□，公司在线下渠道积极开拓与胖东来△☆◇◁、名创优品等特通渠道的合作▷…，推出儿童水感防晒啫喱…□、防晒棒等■□，分别占总收入的58△■=▽◇•.7%/12□…●□◆.5%/2★▼☆.3%/26…○•.3%☆▪◁▲，此外◆=■▪，25Q1营收2▽◆.4亿开元棋牌在线••◇•，实现营收4•◆=.05亿元△◇▽●…，2025H1推出40余款单品◇=◇，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4△●-•□▲.05/3=▷•.75/0◁◁.92亿元▽▼◁，毛利率均有所提升▲◆△★。
产品矩阵更加完善=-◆▷。当前股价对应25-27年PE分别为37x◁★=○○▷、29x▷…、23x●▽◇，非平台经销渠道已开发胖东来……、永辉◆□、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▲▼；扣非归母净利润3861☆★.7万元•••，同比-3◆▲.81pct•★◁-●。2025Q2实现营收6▽◁▪◇.55亿元（+13△□…■○○.5%）○•…▼、归母净利润1•◇■=.43亿元（-0□◇….9%）=△▼◁○；主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5●△○▽•.6pct=▪。当前股价对应PE为37●■■▪□.5/29•▷▼■=▼.4/23●☆▪◆.3倍△●。持续精细化拓宽品牌矩阵▷■▽◇。
持续丰富品类▷◇•-=■。25Q1归母净利率18○□▲□…▷.4%■☆-◆，分渠道看★=，下同）★◇★、归母净利润1○•☆…▽.88亿元（+4□•.2%）▷●□-；线上直销在天猫-◆◁▪●、京东▷◁▽、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率△▼-■△-，毛利率实现57▽-.78%●◁？
2024年报及2025年一季报点评○▷★◇▲：业绩延续高增△▷，看好新品扩充持续驱动高增长
润本股份(603193) 事件■△△▷▲◇：公司发布24&25Q1业绩▼-△。公司实现收入13▷■.18亿元（同比+27■▷▪▷▷.6%）▲▪…△▪，归母净利润3■▪▷■◁•.00亿元（同比+32■◆□●.8%）▲☆▲☆-▷；单24Q4收入2◆★■△=•.81亿元（同比+34▼☆○▼.0%）◁▼○•◇▷，归母净利润0▼★•●◆.39亿元（同比-13□▽-▪.3%）•□◇；25Q1收入2▪□•●□.40亿元（同比+44▼•▽◁.0%）■•，归母净利润0◁●.44亿元（同比+24□◁●=▷-.6%）…□。剔除政府补贴+利息收入基数影响★○▲▲▷▽，25Q1实际经营净利润增速更快▼▪▼•。 婴童护理▽▼：防晒啫喱快速放量◇▷▪，青少年系列值得期待★▼●●。2024年公司婴童护理产品实现收入6▼○▼.90亿元（同比+32○○◆◇.4%）▷•○，毛利率59▪▼.8%（同比+1••.5pct）▽▪■□-；25Q1实现收入1▲▼.79亿元（同比+65-▲▽.6%）▽▪▪▲、增速靓丽▼□，婴童护理均价同比+34▽◆•★.2%=-○▼，主要系新品儿童防晒啫喱▪◆、儿童指缘精华乳★★•△、蛋黄油特护精华霜★●◇★▼◁、蛋黄油特护精华棒产品单价较高□■=▽□◁。防晒啫喱2月推出=▷▲，肤感★••、防晒效果及性价比较好□☆-，我们预计销售额有望快速攀升=◁■◇。 驱蚊★☆：户外驱蚊持续拓展■▷•，山姆渠道快速放量◆▲◆。2024年公司驱蚊产品实现收入4◆○▲-.39亿元（同比+35◆….4%）○•◁▲，毛利率54-•-△.2%（同比+3-☆▽.9pct）△=•-•-；25Q1实现收入0▽◁-□.43亿元（同比+10●○▪-.5%）●○-■★◇、增长稳健□•▲，驱蚊产品均价同比+2▷◇-▼★.2%◇○■。大单品室内驱蚊液持续升级▪△■，25H1推出童锁款电热蚊香液◇▽◁，并进驻山姆渠道•△；此外□●▼△◆，公司发力户外驱蚊场景△▼▽●，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求☆•★。 实际经营净利率稳健▼-▪•，毛利率稳步提升★☆。25Q1公司毛利率/归母净利率为57▷●.7%/18◇▪▼▲☆.4%（同比+2◁●…▷▪.0/-2◆▲△★.9pct）■○▽，剔除非经营性影响后利润率预计平稳▷•▽，销售/管理/研发费用率分别为31◁◆▽.5%/3□…◁▼☆▼.7%/3=▼▷•■.2%（同比+1◁▷☆▷.3/-0•-○▽.6/-0◇….9pct）◁▲●。截至25Q1末•◇•，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）●=-★◁•，经营性现金流净额为-0◇=□.15亿元（同比+0=▲▪.13亿元）◆▲•★■，营运能力优化=-▼▽。 盈利预测●▪：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4●☆▷.0/5•◁☆=▪.3/7=•□.0亿元◁▷--▲▽，对应PE分别为36X/27X/20X■☆。 风险因素▼▪○=：下游需求不及预期风险★◁□-▲，新品推广不及预期风险
润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要-◁■▼：2024年公司实现营收13-◇☆◆.2亿元=○◁◆，同比+27△▼★▽.6%-□▼◁▼●；实现归母净利润3••★.0亿元•▷，同比+32★△▪•○.8%◁■•-▪☆；实现扣非净利润2◆=□…•◇.9亿元◇☆☆，同比+32•--=…•.3%•-。单季度来看▽▪▷，24Q4公司实现营收2•■.8亿元▲▪，同比+34％△◆-▼■▪；实现归母净利润3927■◇◁★.8万元•…▽▼☆▼，同比-13…▽•.3%••◇○☆▼；实现扣非后归母净利润3342•△◆△○.3万元○=•，同比-19▷=•.6%☆△○■☆▪。25Q1公司实现营收2●▪▼□○….4亿元-…，同比+44％▽☆◆；实现归母净利润4419▷▽••◆▪.7万元◆●，同比+24◇□.6%-▪；实现扣非后归母净利润3861◇△●◁•.7万元▲▽▷▽○，同比+22▼▪■☆.8%◁•▽。收入持续高增▽☆○★，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少▼◇。 毛利率稳步提升◁△-，加大销售费用投放◁□▲。24年公司整体毛利率为58…•◁•.2%▼•◇…，同比+1…•○▪△◇.8pp▼-▼-★=；总费用率为31◇◁=.6%◇●-◇，同比+1■▼.4pp▪☆，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28•○=△.8%/2■•□◇□★.4%/-2•▼.3%/2▪…▽☆.7%●•★，同比+2•▷◇▷◆.8pp/-0●☆■◁.7pp/-0…◇◇.9pp/+0■○◇◁.2pp-=•；综合来看▪▷▼…▲•，24年公司净利率为22☆-★.8%…=，同比+0◆▽••.9pp•○。25Q1公司毛利率为57○☆.7%▷■-，同比+2pp…▼◁◆…▲；总费用率为37☆■▽▼.7%▪○★▷•，同比+5○□○.3pp●★◆▷▲◁，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31▼▷•○.5%/3▷•…▼….7%/-0•◆.7%/3•◁•.2%▽●☆▲•…，同比+1•□◆■▷.3pp/-0▼◁▽○.6pp/+5•••☆▼.6pp/-0★••▷.9pp▪☆。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设■•▼。 婴童护理品类单价提升空间充足▷●▲◇△，产品矩阵持续丰富-■。分产品来看=•◁，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4★●=.4/6▽★◆★□.9/1=•▽.6/0▲◁★=□.3亿元▷▼■，同比+35•▷▪●▽.4%/+32□★◆◇▷.4%/7▽•.9%/-25◆□▽-●.5%○☆。量价分拆来看-•△□，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341▼•.9/8080○■…●▪.2/1945=▽★.4万件△☆▽●○▪，同比+25▼△◇★○.9%/+6-☆◆.7%/+4■○….3%○▼，单价分别为5-▪☆•■.3/8◇▼○☆◇□.5/8•★▷■▼▲.1（元/件）•○▽◆▪▽，同比+7-=.5%/+24▲▪◆…•.1%/+3△▽▪●.4%■•▽▽▷。全品类量价齐升◇☆★•，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低▽◁▼，提升空间充足●•-•○○。公司始终坚持☆•▼•▼“大品牌◆•、小品类▲●…”的研产销一体化战略=▷★□□，产品不断推陈出新•-，24年升级或新推出了90余款单品■△◇○▽，包括儿童防晒乳●○▽▼◆●、蛋黄油系列等新产品-…□…●，动销良好-•◁=。 线上渠道保持较快增长◁▲-，线下渠道拓展加速○☆。分渠道来看○◇，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7•▲.7/1▲■◇•◇.7/0△○▼◇.3/3◆▷•▼.5亿元■◇▷○，同比+24◇◁.8%/+23…•★.4%/4-▲★■☆□.1%/+39□▪.6%…△=□…☆。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道▷▼□○、非平台经销渠道贡献☆▽★★◇…。抖音作为公司婴童护理品类主赛道▽•★，通过精细化运营实现该品类高增▼○。同时◁△，公司加速拓展线年年底•▼…★，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来•◇◆-•●、永辉○▷•☆、大润发…◆▽、沃尔玛••◁●、7-11★□□•、名创优品◆▪☆=、屈臣氏○◆★▪、美宜佳◁▪■、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道△☆。 盈利预测与投资建议▷…◁◇-。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现•◇□▲▷■，预计2025-2027年EPS分别为0◁◇★◁.97元☆▼■•▼据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码、1▼▲□■■.25元◆…◇★、1▲-▷.57元▽■□•…●，对应PE分别为37倍…=•▲△、29倍○◆☆-●、23倍▽◆▼，维持◁★●◇“买入◆▲▽”评级■▪▼◇。 风险提示■★：行业竞争加剧风险▽○、原材料价格波动风险•▪•、新品开发不及预期风险△■▼▽-。
